Die Federal Reserve ließ am Mittwoch ihren Leitzins unverändert und ignorierte damit Präsident Donald Trumps Aufrufe, die Kreditkosten zu senken. Dabei begründete sie dies mit einem Anstieg der Risiken sowohl für eine höhere Arbeitslosigkeit als auch für eine höhere Inflation – eine seltene Kombination, die die Zentralbank in eine missliche Lage versetzt.

Die US-Notenbank (Fed) behält ihren Leitzins von 4,3 % zum dritten Mal in Folge unverändert, nachdem er Ende letzten Jahres dreimal hintereinander gesenkt worden war.

Obwohl zahlreiche Ökonomen und Wall-Street-Investoren nach wie vor eine Zinssenkung durch die Fed im laufenden Jahr prognostizieren, haben die umfassenden von Trump implementierten Zölle ein beträchtliches Maß an Ungewissheit bezüglich der Konjunkturaussichten der USA sowie der geldpolitischen Entscheidungen der Zentralbank generiert.

In einer Pressekonferenz im Anschluss an die Veröffentlichung der geldpolitischen Verlautbarung hob Vorsitzender Jerome Powell hervor, dass die Zölle das Vertrauen der Verbraucher und Unternehmen beeinträchtigt hätten, der wirtschaftliche Schaden jedoch bislang nicht offenkundig sei. Zum gegenwärtigen Zeitpunkt, so Powell, herrsche zu viel Unsicherheit, um zu beurteilen, wie die Fed auf die Abgaben reagieren solle.

Powell sagte, dass die angekündigten hohen Zölle wahrscheinlich zu höherer Inflation, langsamerem Wirtschaftswachstum und mehr Arbeitslosigkeit führen werden, wenn sie bleiben. Er fügte hinzu, dass die Folgen nur kurz dauern oder länger anhalten könnten.

Es ist ungewöhnlich, dass die Fed gleichzeitig mit dem Risiko steigender Preise und steigender Arbeitslosigkeit konfrontiert ist. Normalerweise gibt es Inflation, wenn die Verbraucher viel Geld ausgeben und die Unternehmen, die nicht genug Produkte haben, die Preise erhöhen. Das war nach der Pandemie so. Gleichzeitig steigt die Arbeitslosigkeit, wenn die Wirtschaft schwächer wird. Das führt normalerweise dazu, dass die Leute weniger ausgeben und die Inflation langsamer wird.

Wenn hohe Arbeitslosigkeit und schnell steigende Inflation zusammenkommen, nennt man das oft "Stagflation". Das macht den Zentralbankern Sorgen, weil es schwer ist, beide Probleme gleichzeitig zu lösen. Diese Situation gab es zuletzt in den 1970er Jahren, als es Ölkrisen und Wirtschaftsabschwünge gab.

Die meisten Wirtschaftsexperten glauben, dass Trumps hohe Zölle zu Stagflation führen könnten. Diese Zölle könnten die Preise für importierte Waren erhöhen und so die Inflation verstärken. Gleichzeitig könnten Unternehmen wegen höherer Kosten Mitarbeiter entlassen, was die Arbeitslosigkeit steigen lässt.

Die primären Mandate der Fed umfassen die Gewährleistung von Preisstabilität und die Maximierung der Beschäftigung. Typischerweise reagiert die Fed auf steigende Inflationsraten mit Zinserhöhungen, um die Kreditaufnahme und die Ausgaben zu drosseln und somit den Inflationsdruck zu mindern. Im Falle eines Anstiegs der Arbeitslosigkeit würde sie hingegen die Zinsen senken, um die Konjunktur und das Wirtschaftswachstum zu stimulieren.

Zu Jahresbeginn wurde von Analysten und Investoren prognostiziert, dass die Federal Reserve im laufenden Jahr den Leitzins zwei- bis dreimal senken werde, da sich der pandemiebedingte Inflationsschub allmählich abschwächte. Zudem argumentieren einige Ökonomen, dass die Fed präventiv handeln und die Zinsen senken sollte, um einer drohenden Wachstumsabschwächung und einer Zunahme der Arbeitslosigkeit infolge der Handelszölle entgegenzuwirken. Powell betonte jedoch nachdrücklich, dass die Fed angesichts der momentan robusten Wirtschaftslage die Entwicklung abwarten könne.

Vor einigen Monaten nahmen zahlreiche Analysten ebenfalls an, die Wirtschaft steuere auf eine "sanfte Landung" zu, bei der die Inflation bei solidem Wachstum der Arbeitslosigkeit schließlich wieder auf das 2 %-Ziel zurückgeführt und zugleich die Arbeitslosigkeit niedrig gehalten werde.

Am Mittwoch äußerte Powell jedoch die Einschätzung, dass dieses Szenario an Wahrscheinlichkeit verloren habe, indem er erklärte: "Sollten die Zölle schlussendlich auf diesem Niveau Anwendung finden ... so werden wir keinerlei Fortschritte bezüglich unserer Ziele verzeichnen können." Er präzisierte weiter: "Zumindest für die Dauer, sagen wir, des folgenden Jahres würden wir keine Fortschritte im Hinblick auf diese Ziele erzielen – unter der Annahme, dass die Zölle in ihrer derzeitigen Form bestehen bleiben."

Powell bemerkte ergänzend, dass das künftige Vorgehen der Fed maßgeblich davon abhängen dürfte, welcher ökonomische Indikator eine gravierendere Eintrübung verzeichnete – die Inflation oder die Arbeitslosenquote.

"Abhängig von der weiteren Entwicklung der Lage könnten dies sowohl Zinssenkungen umfassen als auch die Beibehaltung unseres gegenwärtigen Niveaus bedeuten. Die Entscheidungen diesbezüglich können erst getroffen werden, wenn wir die weitere Entwicklung der Situation abwarten können", erklärte er.

Krishna Guha, ein Analyst bei Evercore ISI, sagte, dass die Einschätzung der aktuellen Wirtschaftslage durch die US-Notenbank den Zeitpunkt einer Zinssenkung wahrscheinlich verschieben wird. Er sagte: "Die Tatsache, dass sie sowohl Risiken auf beiden Seiten sehen als auch die Wirtschaft als stark beschreiben, zeigt, dass die Fed im Moment keine Zinssenkung für Juni plant." Viele Ökonomen glauben, dass die Fed die Zinsen vielleicht erst im September senken wird.

Im April avisierte Trump weitreichende Zölle gegen ungefähr 60 US-Handelspartner, setzte jedoch die meisten davon für 90 Tage aus, mit Ausnahme der Zölle gegen China. Die Administration belegte chinesische Güter mit einem Zoll von 145 %. Beide Parteien sollen dieses Wochenende in der Schweiz ihre initialen hochrangigen Konsultationen seit Ausbruch des Handelskriegs abhalten.

Die bedachte Herangehensweise der Zentralbank könnte zu weiteren Divergenzen zwischen der Federal Reserve und der Trump-Administration eskalieren. Am Sonntag erneuerte Präsident Trump in einem Fernsehinterview seine Forderung nach einer Zinssenkung. Wenngleich Trump von der angedrohten Entlassung Powells Abstand genommen hat, könnte er seine Haltung revidieren, sofern die Konjunktur in den bevorstehenden Monaten ins Stocken geraten sollte.

Gefragt, ob die Forderungen Trumps nach Zinsanpassungen die Entscheidungen der Federal Reserve beeinflussten, entgegnete Powell während der Pressekonferenz: "Das hat keinerlei Einfluss auf unser Handeln. Wir fokussieren uns ausschließlich auf ökonomische Indikatoren, die Konjunkturprognosen und die Risikolandschaft; ausschließlich darauf."

Sofern die Fed die Zinssätze reduziert, ist eine generelle Abnahme der Kreditzinsen, darunter auch bei Hypotheken, Autokrediten und Kreditkarten, zu erwarten, wenngleich dies nicht gesichert ist.

Ein großes Problem für die Fed ist, wie sich die Zölle auf die Inflation auswirken. Fast alle Experten und Fed-Mitarbeiter denken, dass die Zölle die Preise erhöhen werden, aber es ist nicht klar, wie stark oder wie lange. Zölle erhöhen die Preise meistens nur einmal, aber nicht unbedingt dauerhaft.

Aktuell präsentiert sich die US-Ökonomie in einer überwiegend robusten Verfassung, wobei die Inflationsrate seit ihrem Spitzenwert im Jahr 2022 signifikant nachgelassen hat. Die Konsumausgaben bewegen sich auf einem erfreulichen Niveau, was jedoch teilweise auf vorgezogene Käufe, beispielsweise von Kraftfahrzeugen, im Hinblick auf mögliche Zollmaßnahmen zurückzuführen sein könnte. Parallel dazu halten die Unternehmen an einer stetigen Personaleinstellung fest, was sich in einer anhaltend geringen Arbeitslosigkeit niederschlägt.

Gleichwohl signalisieren zahlreiche Indikatoren, dass die Inflation in den kommenden Monaten an Dynamik gewinnen wird. Erhebungen unter Produzenten und Dienstleistungsanbietern verdeutlichen, dass sie von ihren Lieferanten mit höheren Preisen konfrontiert werden. Darüber hinaus ergab eine Umfrage der Zweigstelle der Federal Reserve in Dallas, dass annähernd 55 % der Fertigungsunternehmen antizipieren, die Auswirkungen der jüngsten Zollerleichterungen an ihre Endverbraucher weiterzuleiten.